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最新投資價值及未來收益報告一
一、股票概述
股票名稱：南方航空 代碼：600029 上市的交易所名稱：上海證券交易所 上市時間：2003年7月15日
所屬上市公司名稱：中國南方航空股份有限公司
二、公司概述
天合聯(lián)盟成員中國南方航空股份有限公司，是中國南方航空集團公司屬下航空運輸主業(yè)公司，總部設在廣州，以藍色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龍江、吉林、大連、河南、湖北、湖南、廣西、珠海直升機等13家分公司和廈門航空、汕頭航空、貴州航空、珠海航空、重慶航空等5家控股子公司；在上海、西安設立基地，在成都、杭州、南京、臺北等地共設有18個國內營業(yè)部，在新加坡、東京、漢城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉磯、悉尼、拉各斯、紐約、倫敦、溫哥華、迪拜、布里斯班等地設有54個國外辦事處。
中國南方航空股份有限公司是中國運輸飛機最多、航線網(wǎng)絡最發(fā)達、年客運量最大的航空公司。目前，南航經(jīng)營包括波音777、747、757、737，空客a330、321、320、319、300在內的客貨運輸飛機342架，形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國內，全面輻射亞洲，與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡通達全球841個目的地，連接162個國家和地區(qū)，到達全球各主要城市。
2007年，南航旅客運輸量近5700萬人次，位列世界第四、亞洲第一，是亞洲唯一一個進入世界航空客運前五強的中國航空公司；南航客運量已連續(xù)29年居國內各航空公司之首, 也是連續(xù)第3年國內唯一一家進入世界民航客運前十強的航空公司。
中國南方航空股份有限公司堅持“安全第一”的核心價值觀，安全基礎堅實。飛行實力出眾，擁有3300多名優(yōu)秀的飛行人員，是目前國內唯一一家擁有獨立培養(yǎng)飛行員能力的航空公司，與全球知名飛行模擬器制造商cae合資建立的飛行訓練中心是亞洲規(guī)模最大的飛行訓練中心；機務維修實力雄厚，旗下廣州飛機維修工程有限公司(gameco)建有亞洲最大的飛機維修機庫，南航與德國mtu公司合建有國內最大、維修等級最高的航空發(fā)動機維修基地；保障體系完善，擁有獲得國家科技進步二等獎的飛行運行控制系統(tǒng)(soc)，以及同獲國家科技進步二等獎的發(fā)動機性能監(jiān)控系統(tǒng)等國內航空業(yè)最為先進的it系統(tǒng)。1995、2001、2003、2004、2007，五度奪得中國民航航空安全大獎——“金鵬杯”。
中國南方航空股份有限公司稟承“客戶至上”的承諾，通過提供“可靠、準點、便捷”的優(yōu)質服務，致力滿足并超越客戶的期望。擁有目前超過420萬會員、里程累積機會最多、增值最快的常旅客俱樂部——明珠俱樂部。在北京首都機場、西安咸陽機場、烏魯木齊地窩堡機場設有專用航站樓。推出中國首張電子客票，率先提供電子客票網(wǎng)上值機和手機值機服務。“明珠”常旅客服務、地面頭等艙公務艙貴賓室服務、南航中轉服務、南航五星鉆石銷售服務熱線—“95539”等多項服務在國內民航系統(tǒng)處于領先地位。公司先后被多家機構授予“中國最佳航空公司”榮譽，并于2004年1月，獲美國優(yōu)質服務科學協(xié)會授予的全球優(yōu)質服務榮譽——“五星鉆石獎”。
中國南方航空股份有限公司近年來發(fā)展迅速。1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國內成功上市。先后聯(lián)合重組、控股參股多家國內航空公司。在國內率先引進波音737、757、777、空客a330、空客a380等先進客機；首家推出計算機訂座、電子客
票等業(yè)務；引進開發(fā)了收益管理系統(tǒng)、運行控制系統(tǒng)、財務管理系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、貨運系統(tǒng)、辦公自動化系統(tǒng)等廣泛覆蓋各流程的信息系統(tǒng)，信息化優(yōu)勢明顯；建有國內第一、全球第三的超級貨站，以及國內最大的航空配餐中心等設施。2005年1月，南航訂購5架空客a380超大型飛機。2005年8月，南航購買10架波音787-8型“夢想”飛機，成為中國購買此型號飛機最多的航空公司。2006年，南航訂購6架波音777貨機，貨運發(fā)展邁出全新步伐。
三、基本分析
我主要從宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、財務三個方面對南方航空進行基本分析。
（一）、宏觀經(jīng)濟分析
國內經(jīng)濟的持續(xù)快速增長導致國內航空的需求旺盛，國內航線是我國航空公司的主要收入和利潤來源。航空業(yè)不是一個周期性很強的行業(yè)，而是一個類消費品的行業(yè)，受國民收入不斷增加以及我國產(chǎn)業(yè)鏈從沿海向中西部轉移等因素的影響，我國的航空市場將會不斷增大。
從短期來看，上海世博會和廣州亞運會會帶來更大的促進作用。第十六屆亞運會將于11月12日在廣州開幕，南航占據(jù)東道主之利，將迎來新的飛躍。
6月25日，公司與廣州亞組委簽約，正式成為亞運會合作伙伴。亞運會將會對南航有兩個方面的影響：短期看，亞運會期間，將會有大量的人流、物流，進而帶動南航的業(yè)線增長。由于亞運會在年內舉行，持續(xù)一個多月時間，將會在年內產(chǎn)生收益。長期看，亞運會會提升廣州的國際知名度，從而會令來往廣州交流的國際友人增加，將會對南方航空的長遠發(fā)展有益。南航將致力于建設國際化規(guī)模網(wǎng)絡型航空公司的戰(zhàn)略，借亞運之機，將會在東南亞形成大的優(yōu)勢，從而起到輻射作用，擴大國際影響力。就在10月15日，南航與中國對外貿(mào)易中心結成戰(zhàn)略合作伙伴關系，開拓國際市場的力度正在加大。
民航9月份運輸總周轉量為46.59億噸公里，同比增長22.5％；旅客運輸量2260.04萬人，同比增長17％；貨郵運輸量51.57萬噸，同比增長9.1％。南航方面的9月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，客運方面，公司9月份載客659.5萬人次，同比增長20％；前三季度載客量5762萬人次，同比增17.5％。貨運方面，9月份貨郵量11.4萬噸，同比增長20％，前三季度同比增長33.4％，達81.4萬噸。
人民幣升值趨勢及預期是近期熱點，外匯負債較多的南航因此備受關注。查閱資料，南航有近百家機構駐扎，占流通股約30％。現(xiàn)在南航的外債約占總負債的80％左右。而還有機構認為，南方航空甚至占90％左右，而且外債中幾乎都已經(jīng)調整成了美元負債。不管怎樣，機構普遍認為，南航或將是國內航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。據(jù)業(yè)內人士預測，人民幣每升值1％，將會帶來6億元的匯兌收入。
麥格理的一份研告認為，在中資航空板塊里，南航受人民幣升值影響最大，預計人民幣兌美元在未來兩年將升值4.5％，而人民幣兌美元每升值1％，將對其2010財年稅后純利帶來約2.9億元人民幣的積極影響。另外，業(yè)內人士認為，人民幣升值有望加速國際航線業(yè)務的快速增長，因為人民幣升值將使居民具有更強的境外消費承受能力，從而將刺激居民出境游與海外留學，進而帶來國際航線需求的快速增長。
雖然宏觀經(jīng)濟帶來的形勢是一片大好，但宏觀經(jīng)濟的壓力仍存在，不可小視，應該保持謹慎的心態(tài)。
國內航線回升勁增而國際航線繼續(xù)萎縮。當月國內航線旅客量增長19％，香港航線增長11％，而國際航線繼續(xù)下降16％。但貨運方面的繼續(xù)大幅下滑更顯示了宏觀經(jīng)濟方面的壓力仍然存在。今年能否實現(xiàn)反轉還不能確定。當經(jīng)濟開始掉頭向下時，信心不足通常會超前反應，因此航空下降的幅度往往會偏離正常值，當經(jīng)濟下滑的趨勢穩(wěn)定后，才會回歸正常值。經(jīng)濟下滑、人民幣貶值和行業(yè)競爭加劇等將使得行業(yè)盈利拐點仍需等待。
（二）、行業(yè)分析
1、我國航空市場景氣度依然向好
（1）宏觀經(jīng)濟快速增長：行業(yè)景氣度向好的基本保證 國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況是影響航空運輸業(yè)發(fā)展的主要因素。隨著2008年奧運會和2010年上海世博會以及2010年廣州亞運會的項目相繼進入建設高峰期，以國家為主導的固定資產(chǎn)投資方興未艾、產(chǎn)業(yè)升級，進出口貿(mào)易逐年擴大以及消費升級等眾多因素刺激著我國經(jīng)濟仍將保持較快的增長速度。
根據(jù)世界航空業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，一般地，在本國經(jīng)濟發(fā)展到人均1000美元階段后，民航運輸業(yè)會呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，且客貨周轉量的增長速度一般會高于gdp增速，世界航空運輸產(chǎn)業(yè)的運輸周轉量與gdp的彈性系數(shù)為1.5---2。根據(jù)有關機構預測，“十一五”期間我國gdp平均增速能保持在8%-9%左右，若彈性系數(shù)取1.6—1.7計算，未來幾年我國民航運輸業(yè)的平均增速將在14%--15%之間。
在航空客運方面，隨著人均收入的提高和國民財富的積累，我國航空消費市場結構發(fā)生了變化。雖然公務旅客依然是我國航空運輸消費的主流，但近幾年來公務旅客所占的比例持續(xù)下降，而私人航空消費(特別是旅游)則異軍突起。隨著收入水平的提高，我國的居民消費，特別是城鎮(zhèn)居民消費從溫飽型向享受型、發(fā)展型轉變，旅游支出比例不斷提高。而且簽證政策的放開以及人民幣升值等因素也將刺激居民的境外旅游消費。據(jù)有關方面預測，未來幾年，我國入境游、國內游和出境游人數(shù)將保持超過15%、10%和20%的速度增長，旅游客源的增加，將使我國航空公司的客運量隨之上升。
在航空貨運方面，我國外貿(mào)進出口業(yè)務逐年擴大，我國已逐漸成為全球主要的物資生產(chǎn)基地。據(jù)有關方面預測，到2010年，將近1100萬噸的國際航空貨物將來自于亞洲，其中大部分來自于中國，這將為航空貨運提供充足的貨源；另外，我國傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結構正在向以高新技術為代表的制造業(yè)、科技密集型的產(chǎn)業(yè)升級，高附加值、時效性強的產(chǎn)品比例將隨之增加，這類產(chǎn)品的特點及價值，決定了其主要物流方式為航空運輸，產(chǎn)業(yè)結構的調整和升級將進一步推動航空貨運業(yè)的發(fā)展。
（2）、民航基礎設施建設相對落后：進一步提升行業(yè)的景氣度
首先，空域資源的緊張態(tài)勢正愈演愈烈。為了應付日益擁堵的空域，近幾個月來，民航總局不斷地調減首都機場的航班數(shù)量，從8月15日起第一批調減48個航班，10月底之前將首都機場航班總量調減為1050架次/日，從8月15日至10月27日，僅三大航空公司往來北京的航班就調減336個。航班次數(shù)的減少，在一定程度上提高了客座率。
其次，近5年我國引進飛機平均增速為11%，低于航空需求的增長。
根據(jù)民航總局“十一五”規(guī)劃，預計“十一五”期間我國民航將增加運輸飛機680架，年均引進136架飛機，平均增速約為13%，也低于所預測的航空運輸需求的增長速度。近期民航總局明確宣布“在2010年之前暫停受理設立新航空公司的申請，并對設立新航空公司增加更加嚴格的審批條件。同時明確7項嚴格的監(jiān)管條件，嚴控航空公司運力增長”。民航總局利用行政之手影響運力的投入，使得未來幾年我國運力的增長相對平穩(wěn)。
再次，民航業(yè)的高技術、高投入、高風險的“三高”特征以及國際化屬性，使得民航高技能人才的培養(yǎng)具有周期長、培養(yǎng)成本高和培養(yǎng)渠道窄的特點。目前我國民航業(yè)共有員工35萬人，其中飛行員為571人、適航飛行人員16100人、管制人員3600人，按照機隊增長規(guī)模和每架飛機配備20名空乘人員測算，預計每年國內對空乘人員的需求將達到2000—3000人，目前我國民航行業(yè)培養(yǎng)能力是遠遠滿足不了這個需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航運輸業(yè)的快速增長。
因此，運力投放相對平穩(wěn)、地面和空域資源的飽和、高技能人才的缺乏等民航基礎設施的建設滯后于航空運輸市場擴張的速度，間接導致航空運輸業(yè)經(jīng)營效率的提高。自05年
起民航運輸企業(yè)的客座率、載運率和飛機日利用小時都保持著上升的趨勢，07年1-9月份全行業(yè)正班客座率和載運率分別達到75.75%和66.4%，比去年同期增長1.85和0.62個百分點，尤其是今年8月航空公司的平均客座率達到了81.3%，達到歷史最高點。
2、我國航空運輸業(yè)競爭激烈（1）、航空運輸面臨著其他運輸方式的競爭 雖然航空運輸在速度上具有明顯的優(yōu)勢，但是缺乏一定的便利性和靈活性，在中短途運輸市場上，航空運輸與鐵路、公路一直存在競爭。現(xiàn)在一方面，高速公路網(wǎng)的初步建成使得高速公路具備了通道運輸?shù)墓δ埽涣硪环矫妫?7年鐵路的第六次大提速，尤其是257對時速在200公里以上的動車組的開行，不僅使得鐵路運輸速度得到進一步提高，而且是中國鐵路裝備技術的全面提升和跨越式發(fā)展，直接帶來了鐵路運輸競爭力的全面提高，可以預見鐵路和高速公路將從價格、密度以及服務質量上進一步與民航爭奪在中短途運輸市場上的“中性消費旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返兩地的航空旅客運量急劇下降，由1994年的39.6萬人銳減至2001年的1.1萬人，迫使民航取消該直達航班；廣梅汕鐵路的通車以及汕頭至深圳等地的高速公路建成，使得汕頭機場的旅客吞吐量自1995年的196萬逐年下滑至2005年的90萬。
（2）、管制的放松和天空的開放，使得國內航空公司面臨著新進入者的競爭
2005年奧凱、春秋和鷹聯(lián)三家民用航空公司成立。雖然目前它們所占的市場份額很小(2005年三家航空公司運輸總轉量占比為0.26%)，自身實力弱小，但它們靈活的市場機制和便宜的機票價格，已經(jīng)與國內傳統(tǒng)航空公司在支線航空市場上進行直接競爭。如春秋航空利用自身開辦旅游的設施、設備、人力資源和市場經(jīng)驗，把航空運輸和旅游業(yè)結合起來，在05年和06年其正班客座率分別達到94%以上，居民航之冠，并且實現(xiàn)了贏利。奧凱和鷹聯(lián)在06年也獲得了24%以上的增長。
外航也加緊對中國市場的爭奪。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運輸協(xié)定協(xié)議書，新協(xié)議規(guī)定，“分階段、分區(qū)域大幅增加客運運力，中國中西部、東北和海南至美國的直達航空市場完全開放，2007年—2012年美國至中國東部地區(qū)的客運運力將在2004年協(xié)議基礎上各方逐年增加70班/周；分階段增加享有第五航權的第三過境內點；全面開放兩國航空公司之間的代碼共享”等等，此次中美航空運輸協(xié)議是中國民航對外簽署的最大程度開放的協(xié)議。在簽署協(xié)議后，美國大陸航空公司、西北航空公司都紛紛向運輸部申請開通紐約至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航線。目前歐盟也正在與我國進行“平行指定協(xié)議”的商談。
回顧04年中美運輸協(xié)議簽定后，國內航空公司的始發(fā)/到達中國的國際旅客市場份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國際貨運的市場份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高價位的快件、包裹、電子元器件基本由外國航空公司壟斷。目前國內航空公司在商務艙、頭等艙收益水平以及在客座率上與外國航空公司的差距還較為懸殊，收益結構上主要以經(jīng)濟艙為主，國內航空公司在長航線的經(jīng)營效益都不是很理想，天空自由化無疑使得國內航空公司面臨著嚴峻的考驗。
（3）、加入航空聯(lián)盟有利于國內航空公司的長遠發(fā)展
發(fā)展長航線和提高聯(lián)程及中轉客流是大型航空公司成長的必由之路，加入航空聯(lián)盟，航空公司通過聯(lián)盟內部的代碼共享合作擴大航線范圍和航線網(wǎng)絡，參與到世界范圍內的競爭。如寰宇一家預計該聯(lián)盟在2004年促成了約700萬人次的代碼共享，創(chuàng)造了約15億美元的收入，這占所有成員航空公司收入的4%，而且通過有協(xié)調的活動在04年取得了6億美元的收入，如果不是聯(lián)盟發(fā)揮作用，那么就不可能獲得其中的4億美元。其次聯(lián)盟成員還可以通過統(tǒng)一行動來減少成本支出、整合地面支持系統(tǒng)，精簡地勤服務人員的數(shù)量，節(jié)約開支。如寰宇一家在其聯(lián)盟的所有成員中提供電子客票聯(lián)運業(yè)務，這一項舉措就節(jié)約了
6000萬美元/年的運行成本。
南方航空已加入了天合聯(lián)盟，這必將使得國內航空公司入聯(lián)的步伐驟然加快，這是國內航空公司應對天空自由化的必然選擇，我們也期待著國內航空公司通過這一契機能提升自身在長航線上的競爭力以及整體的管理水平，力爭能與國際航空公司抗衡，躍升為國際航空一流。
(三)、財務分析
1、營運能力分析
我以南方航空的主營業(yè)務收入的增長率、固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率三項指標對南方航空的經(jīng)營能力和經(jīng)營效率進行分析。
主營業(yè)務收入的增長情況
2009
2008
2007 15,859 14 主營收入（百萬）18,805 17,762 增長率（％）
5.88 南方航空近年來主營業(yè)務收入保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長，隨著中國民航業(yè)的持續(xù)發(fā)展，作為我國最大的航空公司，預計南方航空的主營業(yè)務收入將進一步穩(wěn)定增長，整體形勢較為樂觀。
資產(chǎn)運營效率 2009-12-31
2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年
2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定資產(chǎn)周轉率 68.2% 總資產(chǎn)周轉率 50.2% 凈資產(chǎn)周轉率 4.23 總資產(chǎn)周轉時間 1.99 年
企業(yè)的資產(chǎn)周轉率反映出管理層對企業(yè)可用資產(chǎn)有效利用的能力。由于航空公司的經(jīng)營特點，資產(chǎn)規(guī)模一般很大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也比較大，因此總資產(chǎn)周轉率和固定資產(chǎn)周轉率的情況就比較重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主營業(yè)務收入、固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率指標。
南方航空與已經(jīng)上市航空公司資產(chǎn)運營效率比較（2009年）
名稱 固定資產(chǎn)周轉率（次）總資產(chǎn)周轉率（次）南方航空 0.68
0.50 東方航空 0.67
0.45 海南航空 0.45
0.29 上海航空 0.76
0.60
從表中數(shù)據(jù)來看，南方航空公司各項資產(chǎn)運營效率指標均好于東方航空公司和海南航空公司，顯示較高的資產(chǎn)管理水平，提高了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。固定資產(chǎn)周轉一次的時間約為一年半左右，總資產(chǎn)周轉一次的時間也約在兩年左右，在行業(yè)中明顯處于領先水平。反映出南方航空的運營管理水平和資產(chǎn)的利用率較高。
2、盈利能力分析
南方航空盈利能力相關指標
財務指標 2009 年 2008 年 2007 年 主營業(yè)務收入（百萬元）18,805 17,762 15,859 主營業(yè)務收入凈額（百萬元）18,007 17,002 15,192 主營業(yè)務收入凈額增長率 5.88% 12% 14.48% 主營業(yè)務利潤（百萬元）4,363 3,664 3,117 主營業(yè)務利潤率 24.23% 21.55% 20.52% 凈利潤（百萬元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 凈資產(chǎn)利潤率（加權平均）5.94% 5.39% 6.61% 凈利息（百萬元）-1,095-587-665 2.1 主營業(yè)務利潤：從近三年的主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤數(shù)字來看，主營業(yè)務收入增長率2009 年比以前偏低，由于公司引進的航班運行控制系統(tǒng)，帶來高效率和低成本，使得公司在主營收入增長率降低的情況下，主營利潤增長率在卻曾上升趨勢，且主營利潤率在2009年達到最高水平，因此公司成本控制很好。
2.2 凈資產(chǎn)利潤率：從南方航空近三年的凈資產(chǎn)利潤率來看，凈資產(chǎn)利潤率分別為5.94%，5.39%和6.61%，指標相對較低。民航運輸業(yè)激烈的市場競爭和價格戰(zhàn)，使得航空公司的利潤空間減小；其次是由于我國的航油供應體系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外國航空公司高。另外，我國航空公司的經(jīng)營管理和成本控制管理方面與國外的航空公司相比相對粗放，也導致航空公司的成本加大，這些因素導致國內航空公司的利潤率普遍偏低。
3、償債能力分析
南方航空償債能力相關指標
財務指標 2009 年 2008 年 2007 年 總資產(chǎn)（百萬元）37,470 30,663 30,960 負債總額（百萬元）27,035 20,941 21,335 資產(chǎn)負債率 72.2% 68.3% 68.9% 流動資產(chǎn)（百萬元）6,125 4,490 6,012 流動負債（百萬元）13,057 8,666 7,481 流動負債/負債總額 48.3% 41.3% 35.0% 流動比率 0.47 0.52 0.81 存貨（百萬元）653 574 556 速動比率 0.42 0.45 0.73 應收賬款（百萬元）743
581
832 已經(jīng)上市航空公司償債指標（2009年）
名稱 資產(chǎn)負債比率(%)流動比率（%）速動比率（%）利息支付倍數(shù)(倍)
東方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、長期償債指標
由上表可以看出，南方航空的近三年的資產(chǎn)負債率平均保持在70%左右，指標適中。本次發(fā)行后，資產(chǎn)結構得到優(yōu)化，資產(chǎn)負債率降低至67.4%,從而降低了南方航空的經(jīng)營風險，進一步加強了其長期償債能力。
3.2、短期償債指標
近三年南方航空的流動比率和速動比率指標偏低，2009年由于增加了短期貸款，使速動比率降至0.42。從已獲利息倍數(shù)指標看，南方航空遠高于其它上市航空公司，顯示了較強的短期償債能力。
4、現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量分析
財務指標（單位：百萬元）2009 年 2008 年 2007 年 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值 4,775 2,224 2,355 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值-5,855-3,035-256 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值 2,267-567-2,489 凈現(xiàn)金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的現(xiàn)金持有量分別為414,500 萬元(2009 年)、295,800 萬元(2008 年)和422,400 萬元(2007 年)。近年來，南方航空的經(jīng)營性現(xiàn)金流量的凈值比較穩(wěn)定，未發(fā)生大的變化；2007年到2009年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出不斷增加，其主要原因是購買飛機的訂購金的分期付款以及投資聯(lián)營和合營公司的投資額增加，但是投資活動收到的現(xiàn)金并無明顯的增長，所以造成2009年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額大量上升；融資活動現(xiàn)金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于銀行借款都有所增加，增加了籌資活動的現(xiàn)金流入，同時增加了公司的短期負債。現(xiàn)金凈流出減少。南方航空購買新飛機，是導致近年來現(xiàn)金流量總體狀況比較緊張的主要原因。但在南方航空購買的飛機投入運營后，現(xiàn)金流量的情況在今后的將會有大的轉折。一方面，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金支付（購買飛機）減少，將使投資性現(xiàn)金流出大幅度減少；另一方面，由于新飛機的投入使用，以前經(jīng)營租賃使用的飛機停用，經(jīng)營租賃導致的經(jīng)營性現(xiàn)金流出減少，會使得經(jīng)營性現(xiàn)金流量大量增加。另外，運力增加預計會使經(jīng)營性現(xiàn)金流量有一定的增幅。綜合而言，新飛機投入運營后南方航空的現(xiàn)金流量可望大為改觀。
四、技術分析
技術分析是以證券市場的過去軌跡為基礎，預測證券價格未來變動趨勢的一種分析方法。該方法主要用于分析股票市場的短期波動，幫助投資者選擇投資的時機。在實際運用中，技術分析占據(jù)著很重要的位置。
我主要用k線和趨勢來對南方航空進行技術分析。
1、k線分析
通過上面的k線圖可以看出，2010年11月2日南方航空股票k線是一個等影陰線，該k線情況表明了買賣雙方爭斗激烈不相上下，股價來回震蕩，又因為實體長于上下影線，賣方實力較強，最終收盤價低于開盤價，賣方獲得了小勝（開盤12.00，最高12.30，最低11.42，收盤11.56）。
受到市場的關注，走勢強于指數(shù)。賣方實力較強，從交易情況來看，明天仍有順勢下跌可能。
2、趨勢分析
從上面k線圖的盤整局可以看出，各級波動的低點一點比一點高，表現(xiàn)為漲勢運動，將過去的各個低點相連，可以形成一條向上傾斜的直線，就是上升趨勢線（為上圖中箭頭所指直線）。雖然該趨勢運動并非始終保持直線的上升，在一個上漲的趨勢中，會出現(xiàn)幾次下跌的修正行情，但這種修正并不影響漲勢。
從上圖中可以看出，股價變動中觸及該趨勢線的次數(shù)較多，說明該趨勢線較可靠，趨勢
線的支撐及阻力效用較強，且一旦被突破后，市場反應也較強烈；該趨勢線的傾斜度較小，即斜率較小，說明該趨勢線的可靠性較高，不會較容易被突破或修正；該趨勢線所跨越的時間較長，說明可靠性較高，支撐或阻力效力較大。
五、投資建議
從滬市大盤今天的情況看，南方航空短期難以有所作為，近2日該股上漲勢頭有所減弱；該股近期的主力成本為8.37元，股價已遠高于成本，該股投資價值一般，目前不宜追高，應采取觀望的態(tài)度，等待更好的投資機會，適時拋售或買入。
近期該股股價的上升主要受國慶期間運輸高峰的影響，特別是第十六屆亞運會的即將召開，南方航空與亞運主辦方簽訂了合作協(xié)議，正式成為亞運會合作伙伴，占據(jù)了主場之利，大量的人流、物流將帶動南航的業(yè)績增長，也會提高南航的國際知名度，進而推動著股價的增長。從中期看，該股適合持有。
南方航空是空中運輸業(yè)的領先者，在運輸行業(yè)中具有優(yōu)勢；公司主營收入和主營利潤穩(wěn)步增長，公司經(jīng)營穩(wěn)步提高；公司主要債為外債，未來受益于人民幣的升值，公司具有潛在利潤；中國航空業(yè)隨著國民經(jīng)濟增長，該行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿Α拈L期來看，長線大趨勢支持股價向上，所以該股可以放心持有。
最新投資價值及未來收益報告二
ok3w_ads("s005");應采
堅持做長期正確的事，時間會給出答案。人生如此，投資亦如是。
近期，在人社部公布的2019年度企業(yè)年金成績單中，公募基金整體業(yè)績回報搶眼。其中，銀華基金管理的單一計劃和集合計劃含權益類組合，加權平均收益率分別為10.26%和9.62%，在基金公司中分別排名第二和第三，固定收益類組合加權平均收益率為6.08%，明顯超越平均水平。
這份成績單的背后是銀華基金2018年以來對年金業(yè)務進行的一系列大刀闊斧的改革。銀華基金于2018下半年將年金業(yè)務歸入固定收益部管理，并成立牽頭負責年金投資業(yè)務的二級部門養(yǎng)老金投資部。同時，得益于內部開放式的架構，固定收益部內優(yōu)秀的投資經(jīng)理和投資團隊也能參與到年金投資中，以銀華基金固收專戶為代表的投資團隊就在年金產(chǎn)品的固收投資中發(fā)揮了重要作用。
這樣的架構調整有什么優(yōu)勢？出色的業(yè)績是如何實現(xiàn)的？立足長期、價值投資的理念如何貫穿始終？
科學管理配置為王
談起年金業(yè)務架構的調整，銀華基金養(yǎng)老金投資部總經(jīng)理姚荻帆介紹道：“年金業(yè)務投資范圍廣，業(yè)務重要性強，需要依托銀華固定收益部這個平臺來發(fā)展壯大。我們也積極邀請部門乃至公司優(yōu)秀的投資經(jīng)理加入，一起為公司年金業(yè)務的發(fā)展出力。”
銀華基金固定收益部副總監(jiān)、專戶投資總監(jiān)楊藝說：“我們希望發(fā)揮固收團隊整體投研實力強的優(yōu)勢，以大類資產(chǎn)配置理念為指導，將債券基礎配置的價值和股票長期的回報結合在一起。”
“具體而言，首先在資產(chǎn)配置方面，公司在養(yǎng)老金業(yè)務上確立了長期價值投資的理念，充分利用資產(chǎn)配置的優(yōu)勢并挖掘各個細分領域資產(chǎn)的超額收益機會，有效提高了組合收益的穩(wěn)定性。其次，在人員配備方面，公司把養(yǎng)老金投資業(yè)務打造成開放平臺，公司內優(yōu)秀的投資人員均可參與到養(yǎng)老金投資業(yè)務中來。再次，在投資工具上，公司完善了養(yǎng)老金產(chǎn)品的產(chǎn)品序列，使年金的資產(chǎn)配置工具豐富度大大提升，這也有效提高了年金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置效率。最后，在投后管理方面，公司強化了養(yǎng)老金業(yè)務在客戶、銷售、投資等環(huán)節(jié)上的溝通工作，充分提升年金客戶的滿意度。”楊藝說。
最終能夠勝出的機構，一定是能夠充分發(fā)揮專業(yè)精神和專業(yè)實力、真正把長期業(yè)績做好的投資管理人。
立足長期適度逆向
養(yǎng)老金投資的目標究竟是什么？在激烈的競爭中如何脫穎而出？
“養(yǎng)老金是現(xiàn)實意義上的長錢。管理養(yǎng)老金，就要真正為委托人做到保值增值。長期來看怎樣才算是保值增值？我們認為有兩個指標可以看：一是城鎮(zhèn)職工的可支配收入中位數(shù)的增速，近兩年維持在7%-8%之間。還有一個是名義gdp增速，我們預計未來10年增長中樞大概在7%左右。只有達到這樣的長期收益目標，才能讓企事業(yè)單位的員工的退休金跟得上社會平均財富的增長，這也是我們作為養(yǎng)老金投資管理人的價值所在。而結合各類可投資資產(chǎn)的長期風險收益特征來看，只有權益資產(chǎn)能夠在長期獲得更高的回報，所以我們在資產(chǎn)配置上選擇了相對較高的權益?zhèn)}位。” 姚荻帆分享了他的感受。
姚荻帆表示，除了較高的權益投資比例，風格穩(wěn)健、擅長絕對收益的銀華固收團隊也為企業(yè)年金投資貢獻了充分的安全墊，使得權益團隊能夠進一步放開手腳，立足長期進行配置上的再平衡。
在各類資管機構同臺競技的環(huán)境中，什么樣的機構最后能夠勝出？姚荻帆表示：“最終能夠勝出的機構，一定是能夠充分發(fā)揮專業(yè)精神和專業(yè)實力、真正把長期業(yè)績做好的投資管理人。只有盡量排除外部噪音，忠實于自己的專業(yè)，堅持做長期正確的事，才能在競爭中勝出，這也是我們努力的方向。”
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最新投資價值及未來收益報告三
如何寫投資價值分析報告
投資價值分析報告是國際投、融資領域投資商確定項目投資與否的重要依據(jù)，主要對項目背景、宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、相關產(chǎn)業(yè)、地理位置、資源和能力、swot、市場詳細情況、銷售策略、財務詳細評價、項目價值估算等進行分析研究，反映項目各項經(jīng)濟指標，得出科學、客觀的結論。投資價值分析報告和《項目建議書》、《可行性研究報告》及《商業(yè)計劃書》有所不同，它主要集反映投資該項目在未來市場的價值分析。不僅僅為融投資雙方充分認識投資項目的投資價值與風險，更重要的是通過充分評估項目優(yōu)勢、資源，加速企業(yè)或項目法人擁有的人才、技術、市場、項目經(jīng)營權等無形資源與有形資本的有機融合，對企業(yè)和投資機構提供重要的融投資決策參考依據(jù)。
項目投資價值分析報告的格式和內容摘要
主要包括：項目名稱，承辦單位，項目投資方案，投資分析，項目建設目標及意義，項目組織機構。
項目背景分析及規(guī)劃
主要包括：
1、項目背景。
2、項目建設規(guī)劃。
3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。
4、工藝技術方案.外部環(huán)境分析
主要包括：
1、外部一般環(huán)境（pest）分析。
2、產(chǎn)業(yè)分析。市場需求預測
主要包括：
1、國外市場需求預測。
2、國內市場需求狀況分析。內部分析
主要包括：
1、項目地理位置分析。
2、資源和技術。
3、項目之 swot 分析。
4、項目競爭戰(zhàn)略的選擇。
財務評價
主要包括：
1、評價方法的選擇及依據(jù)。
2、項目投資估算。
3、產(chǎn)品成本及費用估算。
4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。
5、利潤及分配。
6、財務盈利能力分析。
7、項目盈虧平衡分析。
8、財務評價分析結論。
融資策略
主要包括：資金籌措、資金來源、資金運籌計劃等。
價值分析判斷
主要包括：價值判斷方法的選擇，價值評估。
項目投資價值分析報告的概念
在國際投資領域中，為減少投資人的投資失誤和風險，每一次投資活動都必須建立一套科學的，適應自己的投資活動特征的理論和方法。投資價值分析報告正是吸收了國際上投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結合，對投資項目的價值進行全面的分析評價。
項目投資價值分析報告是投資前期一個重要的關鍵步驟，項目的規(guī)模大小、區(qū)域分析、項目的經(jīng)營管理、市場分析、經(jīng)濟性分析、利潤預測、財務評價等重
大問題，都要在投資價值分析報告中體現(xiàn)。
項目投資價值分析報告的作用
項目投資價值分析報告在項目可行性研究的基礎上，吸收國內外投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結合，對投資項目的價值進行全面的分析評估。進行投資價值分析評估的目的是通過對投資項目的技術、產(chǎn)品、市場、財務、管理團隊和環(huán)境等方面的分析和評價，并通過分析計算投資項目在項目計算期產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流確定其有無投資價值以及相關的風險有多大，并進而做出投資決策，對投資者而言，項目投資價值分析報告是一個投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評價體系和綜合分析平臺。利用項目投資價值分析評估報告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風險企業(yè)的投資價值，最大限度地降低投資風險。對企業(yè)或項目法人而言，利用項目投資價值分析報告可以對項目的投融資方案以及未來收益等進行自我診斷和預知，以適應資本市場的投資要求，進而達到在資本市場上融資的目的。
一份好的項目投資價值分析報告將會使投資者更快、更好地了解投資項目，使投資者對項目有信心，有熱情，動員促成投資者參與該項目，最終達到為項目籌集資金的作用。
最新投資價值及未來收益報告四
ok3w_ads("s005");2020年6月8日，在新冠肺炎疫情席卷全球的時間段，一個重要事件默默地發(fā)生了。越南批準了《越南—歐盟自由貿(mào)易協(xié)定》（以下簡稱“自貿(mào)協(xié)定”）和《越南—歐盟投資保護協(xié)定》。這項歷時8年的自貿(mào)協(xié)定將從2020年8月1日起生效。屆時，越南—歐盟雙邊貨物貿(mào)易中約99%的關稅將逐漸削減直至取消。
在東盟國家中，越南是自新加坡后第二個與歐盟簽訂自貿(mào)協(xié)定的國家。越南政府門戶網(wǎng)站更是稱越南是亞太地區(qū)第一個與歐盟簽署自貿(mào)協(xié)定的發(fā)展中國家。越南本土經(jīng)濟學家紛紛將這一自貿(mào)協(xié)定比喻為“連接越南與歐盟的高速公路”。
盡管越南目前的制造業(yè)實力并不算突出，但此后，越南極有可能進入一個全新的吸引外商直接投資的階段。
越南吸引外商投資的3個階段
越南從革新開放到2020年自貿(mào)協(xié)定實施，吸引外商投資可以劃分為3個階段。
第一階段：從1986年越南革新開放開始到2017年結束
這一階段的特點非常符合日本學者赤松要的“雁行理論”，即越南主要通過低廉的生產(chǎn)要素價格，尤其是勞動力成本，吸引發(fā)達地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉移。但效果并不明顯，主要原因在于相對中國來說，越南的比較劣勢非常明顯。
首先，最直觀的對比，是越南本身的市場體量不夠大，革新開放時僅有六七千萬人口，不像中國市場那么有吸引力。
其次，基礎設施配套相對較差。在“雁行理論”中，一個非常重要的論述是政府與市場機制的有效結合與互動，政府應當在基礎設施建設、政策導向等方面給予超過市場機制的幫助，推動產(chǎn)業(yè)升級。越南政府在推動基礎設施建設方面不斷向中國學習，但仍處在一個跟進的過程中，可以看到的是，直到目前為止，仍然需要通過從中國進口電力滿足其生產(chǎn)需求。
最后，越南上下游產(chǎn)業(yè)集群配套能力不足，以及越南盾兌美元的匯率波動較大，這些都使得投資者在考慮直接投資該國時，會對后期運行成本產(chǎn)生疑慮。
盡管如此，在這個階段越南相對中國也具有一定的優(yōu)勢環(huán)節(jié)。例如，在勞動力價格方面，越南具有比中國更有競爭力的成本，但考慮到中國中西部收入的不均衡，當投資者看到中國西部地區(qū)勞動力空間的時候，往往更愿意在一個體系內進行制造業(yè)遷移。
這些因素合并造成的結果就是在這個長達30多年的階段里，越南是生產(chǎn)要素的“價格洼地”，但不能真正吸引高質量的制造業(yè)轉移，大量的制造業(yè)被中國吸引，越南甚至成為“虹吸口”附近的“真空區(qū)域”。這也就不難理解為何越南民間會有“天堂太遠，中國太近”的說法。
第二階段：從2018年中美貿(mào)易摩擦開始到2020年結束
對于越南來說，真正的機會來得非常突然。進入2018年，隨著中美貿(mào)易摩擦的逐步演變，越南吸引外商投資進入了高速發(fā)展的第二階段，這個階段的特點，是充分享受了貿(mào)易摩擦“擠出效應”帶來的紅利。
這次產(chǎn)業(yè)轉移的主要起因是美國對大量中國進口商品加征關稅。作為回應，中國對一些美國產(chǎn)品同步加征關稅。短時期內無法消耗的價格空間使大量制造企業(yè)紛紛轉移生產(chǎn)加工基地，以此謀得新的原產(chǎn)地證書。其火熱程度，使越南當?shù)氐幕A建設已經(jīng)無法跟上海外直接投資的快速增長，不僅能源、土地價格快速上漲，2019年下半年，越南各個海港物流、公路運輸均出現(xiàn)供不應求的局面。
在這個階段，越南對標的對象不再是中國，而是東南亞及南亞地區(qū)的其他國家。
通過對標對象的轉變，越南逐步從“價格洼地”的角色變?yōu)橥馍讨苯油顿Y的選項之一。當一些企業(yè)準備從中國向外進行產(chǎn)業(yè)轉移，或者是“備份”一套生產(chǎn)能力時，越南憑借自身的優(yōu)越地理位置、相似的政治環(huán)境、相仿的生產(chǎn)要素價格，以及可以通過運輸補全的配套能力，成為投資者的重要選項之一。
通過資料可以看到，2018年，越南吸收外資的總注冊資本金額約為355億美元，其中排在前3位的國家——日本、韓國、新加坡，投資超過了200億美元。
不僅日本、韓國、新加坡等國家的企業(yè)正在考慮分散對中國的投資，中美貿(mào)易摩擦還進一步推動了中資企業(yè)調研決策的速度。往常需要兩三年周期的可行性研究，往往被壓縮在幾個月內完成：先通過簡單組裝完成原產(chǎn)地證書的轉換，以此出口美國，從而繞開關稅壁壘，并在隨后的日子里逐步摸索改進的方法。
這種“先落地、再分析改進”的方式，使得越南迅速提高了對美國的貿(mào)易份額，美國也成為越南的第一大貿(mào)易伙伴。
這種方式也帶來了一系列的問題，首當其沖的是美國的質疑。美國要求越南政府嚴查沒有在越南完成“實質轉型”的產(chǎn)品開具越南原產(chǎn)地證書的問題。
按照這一要求，開具越南原產(chǎn)地證書，可以通過完成hs編碼轉碼和在越南完成30%的產(chǎn)值兩條途徑實現(xiàn)，無法達到這些要求的，將不再開具越南原產(chǎn)地證書，仍將按照中國產(chǎn)品加征關稅。
此外，如前面所說，短期內涌入的大量外商直接投資，也暴露了越南基礎建設的“短板”。能源、物流方面的需求劇增，包括被推高的消費品價格，使越南本地居民的生活受到了極大的沖擊。越南政府也因此開始提高中資企業(yè)的投資門檻。
第三階段：2020年《越南—歐盟自由貿(mào)易協(xié)定》實施之后
現(xiàn)如今，隨著《越南—歐盟自由貿(mào)易協(xié)定》的實施，越南將要進入吸引外商投資的第三個階段。這個階段的特點，極有可能是關稅紅利疊加產(chǎn)業(yè)轉移的實質性提升階段。
就現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，歐盟是越南僅次于美國的第二大出口市場，也是越南貿(mào)易順差的重要來源。2019年，越南向歐盟出口額為415億美元，自歐盟進口額為149億美元，貿(mào)易順差超過250億美元。
越南向歐盟出口的產(chǎn)品主要是服裝、鞋類、農(nóng)產(chǎn)品等，歐盟則向越南出口機電設備和醫(yī)療產(chǎn)品較多。自貿(mào)協(xié)定生效后，以越南占據(jù)優(yōu)勢的農(nóng)產(chǎn)品為例，出口到歐盟的關稅將從目前的5%～20%降至零。對于在前兩個階段向越南大量轉移的紡織服裝業(yè)而言，42.5%的稅項將被歐盟取消，余下稅項將在3～7年內消減。對于計劃將生產(chǎn)線搬出中國的跨國企業(yè)而言，越南將比第二階段更具吸引力。
中國需要制定更具競爭力的產(chǎn)業(yè)政策
短期內看，受這一變化影響的主要是一些東南亞國家，包括泰國、馬來西亞、印度尼西亞、緬甸。在吸引外商直接投資方面，這些國家相對越南處在了此起彼伏的境地。長期來看，不排除對中國部分產(chǎn)業(yè)造成影響，需要在產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃、政策引導等方面，給予相關企業(yè)切實的支持。
在產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃方面，對于眼下的越南來說，仍然是個比較大的瓶頸，許多產(chǎn)業(yè)的上下游配套不全，使得許多企業(yè)“身在越南，心在中國”，仍然需要通過從中國大量進口配件滿足當?shù)厣a(chǎn)需求。但隨著越南產(chǎn)業(yè)工人的進步，以及配套的逐步發(fā)展，如果中國不能在產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃方面制定比目前更有競爭力的策略，勢必會逐步失去競爭優(yōu)勢。
此外，對于一些牽扯到國內就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結構升級的問題來說，長期發(fā)展仍然離不開政策的引導，需要我們通過政府與市場機制的有效互動，提升“中國制造”的競爭力水平，應對可能存在的挑戰(zhàn)。
但對于大量的中資企業(yè)來說，《越南—歐盟自由貿(mào)易協(xié)定》也可以看作是一個利好，即可以在較近的區(qū)域內享受到直接投資的關稅紅利。相對于將制造業(yè)轉移到南亞或東歐，越南對于中資企業(yè)來說仍然具有較容易適應的環(huán)境，考察成本、前期運營的適應成本都相對較低。能夠以這樣的方式獲得歐盟的關稅優(yōu)惠，也是一個切實可以考量的路徑。
由此，我們可以預見，未來一段時間，“越南制造”將逐步提升自身優(yōu)勢，而中國需要做出更加細致的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策，以應對競爭。對于“出海”越南的中資企業(yè)來說，抓住機遇，切實提高自身運營水平，將有利于自身開拓歐盟市場，完善制造基地布局。
（莫鴻芳，中國科學技術大學管理學院;邢露，《出海》《越南不難：營銷在越南》作者）
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